李蓓最新十大观点：金价明显被高估。 A股牛市分为三个主要阶段。我们只处于第一阶段。此轮行情极有可能演变成泡沫。
李蓓最新十大观点：金价明显被高估。 A股牛市分为三个主要阶段。我们只处于第一阶段。此轮行情极有可能演变成泡沫。
2025 年 11 月 30 日 10:53
新浪价值观
炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 11月28日，2025年度分析师大会召开，半夏投资创始人李蓓出席会议并发表主题演讲。李蓓表示，富人面临着资产短缺的问题，“他们的财富无处安放，安全也难以保障”。房地产作为消费品证明了其价值，但租金收入作为投资产品尚未完全有吸引力。
美国的高额预算赤字让人们对美元的长期价值产生了质疑，对美国股市高估值和人工智能泡沫的隐忧也浮出水面。美元相关资产的不确定性增加以及外币支付占比的大幅上升表明业界不再一致看好美元资产。
金价明显被高估，俄罗斯央行的黄金抛售就是一个重要迹象。
寒冬过后，A股主要公司利润率开始回升，这也是核心ROE能够见底回升且没有明显下行风险的主要原因。没有一个春天不会到来。寒冬里盛开的花朵将在春天的花园里绽放，龙头公司的盈利灵活性和估值弹性将得到提升。正在展示。此轮市场状况很可能会出现泡沫并达到显着水平。
李蓓首先对当前阶段的市场进行了总结，他表示：“中国股市刚刚完成了牛市的第一阶段，即估值恢复。”去年第三季度，股票相对于债券被严重低估，风险溢价创历史新高。经过一年的增长，虽然风险溢价有所回升，但仍高于历史平均水平。他强调，当前市场正进入重要考验时期。 “这一阶段将考验市场信心和经济的真实质量，”他说。收入。只有当经济指标和企业利润出现明显改善迹象时，投资者才会尝试进一步入市，推动市场进入第二增长阶段。 ”
李蓓为市场的进一步演化铺平了清晰的道路。 “未来将有不可避免地会进入第三阶段。赚钱效应将引起居民储蓄的重新配置、国内机构资产配置的重组，并引发全球资本重新配置和外资回流中国市场的浪潮。 “而且我认为这一次市场很可能会变成泡沫并达到一个非常高的水平。”
这一大胆的预测得到了李蓓对历史性大泡沫形成条件的广泛研究的支持。第三点是你独特的发现。 “国际范围内的大泡沫要形成，必须满足三个主要条件：一是市场处于低利率环境，二是有明显的赚钱效应。”这两点都是常识。第三点，其他大国和重要市场缺乏投资机会，是我得出这个结论的一个关键前提。 ”
他引用历史事例作为证据，说：“从本质上讲2006-07年A股极度泡沫的主要原因是美国房地产泡沫的破灭和股市的停滞。通货膨胀使中国成为全球最具吸引力的投资目的地。而美国股市的坚挺和对人工智能泡沫的精彩诠释，本质上是中国经济进入通缩周期、全球资本大量涌向美国的结果”。
根据当前全球经济形势，李蓓做出了前瞻性的推演。回顾过去两年，中国经济大概已经复苏并走出通货紧缩，股市ROE也恢复了上升趋势。克服供给侧压力的中国企业将有可能表现出较高的盈利能力和较强的活力。届时，美国对人工智能的投资可能会放缓，高财政赤字的可持续性将受到质疑，财政政策对经济的驱动作用将逐渐减弱。 “最喜欢综合因素的综合作用将引发全球资产配置新的转变，导致资本回流中国市场。”
李蓓：市场泡沫的形成需要三个前提条件。
2026 年设置指南！李蓓：先抢“寒冬小花”，再抢“满园春色”，再等待全球资本涌入带来的大牛市。
李蓓：牛市分三个阶段，只是估值恢复的第一阶段！两年内，全球资本将大量流入中国市场。
李蓓：银行的财务管控水平还有很大的提升空间。居民的财富就像火上浇油一样，给市场带来强大的推动力。
立贝：没有不来的春天。寒冬里盛开的花朵，一定会在春天的花园里盛开，领先的利润弹性和声誉韧性企业将展出。
李蓓先生：各大房企的盈利模式已经重构。在这个看似严冬的行业里，龙头企业却在暗中盈利。
李蓓：寒冬期间，各大企业的利润率已经开始恢复。这是核心指数ROE见底、不存在明显下行风险的主要原因。
李蓓看好A股和港股：强调全球盈利资产，显着的ROE有力支撑触底反弹。
李贝露出了一个重要的迹象。美元相关资产的不确定性增加以及外币结算比重显着上升，表明业界不再一致看好美元资产。
李蓓警告海外资产风险：美国高额预算赤字令美元长期价值受到质疑，凸显美元高估值隐忧美国股市和人工智能泡沫
李蓓：房地产作为消费品已经证明了它的价值，但作为投资产品的租金收入仍然不够有吸引力。
李蓓先生：有钱人面临着资产短缺，“财富无处存放，安全无保障”。
李蓓：金价明显被高估，俄罗斯央行抛售黄金是一个重要信号。
以下为全文。
我今天演讲的题目是《从小财到大牛市》。我想谈谈在这个困难时期我们可以在哪里找到一点好运气。
一点点的运气在哪里？
首先，让我们比较静态估值和隐含回报。 A股和港股的主要市场指数在全球所有资产类型中名列前茅，也是一种可以增强高隐含回报的资产。
以沪深300为例，目前市盈率约为13倍，隐含收益率为7%。 。部分香港股票指数具有更高的隐含回报。相比之下，国外主要股指市盈率均在20倍以上，隐含收益率不足5%，美国国债为4%，中国国债则不足2%。
目前，很多人尤其是海外投资者担心，虽然静态收益率很高，但如果经济放缓和通货紧缩持续下去，企业利润将继续下降，实际收益率将低于静态估值所建议的水平。
今天我想和大家重点讨论的是：
即使经济没有好转且通货紧缩持续，核心ROE比率也不会大幅下降。
事实上，近两年国内房价持续下跌，但核心ROE比率保持稳定，说明并未持续下跌。此外，我们发现，每当经济急剧下滑、经济危机或通缩发生时，无论是2008年、2015年、2018年还是其他任何一个时期，分周期内，一旦大盘指数的ROE跌至一定水平（当前水平附近），将不再继续下跌，将受到强有力的支撑。
因为？
我自己思考了一下，我的结论如下。
在经济危机期间，很多公司都出现亏损，一般公司的平均利润率略小于0。在这种情况下，领先公司的回报率等于领先公司与典型公司的平均回报率之差。市场指数是由上涨的公司组成的，所以如果一家有利的公司的ROE只有个位数，很多公司将无法生存。如果进一步淘汰终端业务，就会出现经济衰退。龙头企业的ROE将企稳，不再继续下滑，能够支撑市场整体的ROE。
我举两个例子来说明这一点。我认为这两个例子s 属于
在寒冷的冬天绽放的花朵。
第一个例子是一家大型建筑材料公司。
此前，这位建材分析师在获奖感言中表示：“大家不仅要关注需求端的变化，还要关注供给端的变化。事实上，一些主要建材企业的管理已经在改善。”
我想告诉你，你是这个领域的一个很好的例子。
建筑管道行业，包括基础设施和商品等下游根源，是过去四年量价齐跌的行业。这显然是一个寒冷的冬天。此时正值隆冬，只有产业竞争力排名第一、第二的企业还在盈利，排名第三的企业还处于亏损状态，其他非上市企业则亏损严重。最近一个季度净利润亏损第三、净利润率1.5%位居第二的行业龙头，利润率维持在7%的水平，行业总需求仍在下降，自2024年实现复苏。上半年净利润较去年同期转正，在寒冬中蓬勃发展。
这背后的原因是：
1、淘汰尾部企业，扩大龙头企业比重；
2. 领导者调整产品结构，提高新兴领域的收入份额。
3、公司恶化程度逐月明显下降。
第二个例子是家族拥有的核心房地产企业。
我们都知道房地产行业正在经历寒冬，但近期万科债的延期却提醒了我们这一点。在这个行业里，我们发现有一家核心房地产公司的净利润开始稳步增长。其销售额仍达到20%的增长今年的增长率。
因为？
万科的债券刚刚完成再融资，但已经退出房地产市场很长时间了。有一些企业还没有开发，但实际上他们已经很长时间拿不到土地了。在土地市场上，95%以上的房地产企业破产，失去了获得笑地的能力。当时，土地市场上单块土地有30至40个竞标者，但现在只有四、五家有实力的公司才能获得该土地，有的地块被一一出售。目前，还能拿地的房地产企业与地方政府的议价能力明显增强。市场下滑几乎可以通过较低的土地价格和更好的空间规划条件完全传导给地方政府。大公司现在通常能够在收购后六个月内出售大部分土地，并且新推出项目的净利率通常为全部超过10%。
当供给侧趋于平静、竞争环境改善、股价上涨、昂贵资产减值逐渐下降时，就会出现这种情况。在行业寒冬中，我们看到龙头企业正在暗中蓬勃发展。
这是一个小小的祝福，我想与大家分享。
一个小小的好处是，即使在经济或行业最糟糕的时候，盈利的公司仍然可以产生个位数的回报。从好的方面来说，仍然有很多选择和可能性。
我两年前买了一个电解铝水龙头，情况也类似。市场担忧需求下降、产能释放以及利润难以恢复。当时，该行业许多公司都在亏损，但龙头公司仍能提供接近10%的股息收益率。到目前为止，电解铝一直是市场一致看好的行业。电力我在底部买的trolytic铝水龙头已经出现过好几次了。
我们的许多客人一直在争论我们何时可以摆脱通货紧缩以及何时可以达到盈利的转折点。也许不是每个人都能及时确定答案，但我相信，没有一个春天不会到来，迟早不会超过几个季度。当春天来临时，我相信这些来自寒冷冬天的小花会变成一个充满春天色彩的花园。
说完小财，我们花几分钟谈谈大牛市。
为什么我相信小财富可以变成大牛市
近年来出现了一些大趋势。
1.中国富人将大量资产配置为美元。
近十年来，中国经常项目与实际净外汇支付的差额平均每月超过200亿美元。简单的计算表明，acc累计金额超过2万亿美元，属于私营部门积累的美元财富。
2、国内场外资金风险偏好持续下降，目前已经很低。
国内资产大部分集中在固定收益领域以及银行理财和存款领域。以银行理财为例，2018年高峰时的投资比例在10%左右。没错，最后一个是2%，虽然过去一年市场表现强劲，但这个比例不但没有增加，而且还在继续下降。
3、外资持续减持中国资产，目前已明显减持。
从EPFR数据来看，海外主动基金最近对A股和港股的配置持续下降。
简而言之，中国居民的巨大资产存量，特别是可以回流的海外活跃人士以及全球机构投资者的庞大总资产，都是庞大的场外资金，助长了潜在的牛市。
迄今为止，中国股市的发展才勉强完成了估值恢复的第一步。去年第三季度，股市相对于债券被严重低估，风险溢价处于历史高位。经过一年的向上增长，风险溢价有所回升，但仍高于历史平均水平。
这一阶段，市场信心、经济质量和盈利能力开始受到考验。在任何人继续进入市场之前，我们需要看到更好的经济指标和更好的企业利润。届时，市场第二阶段的上涨将受到鼓励。
未来肯定还会有第三阶段。造钱效应导致储蓄转移、国内机构资产配置再分配、全球资金再配置、境外资金回流。
我认为这一轮很有可能成为泡沫并达到显着的高度。
因为？
我观察到历史上一些巨大的泡沫。国际范围内的大泡沫要形成，必须具备以下三个条件。
1、公司所在国家和市场处于低利率环境。
2、是赚钱的效果。
以上两点都是常识，并不是什么新鲜事。第三点是我的新发现。
3、缺乏其他大国和重要市场的投资机会。
大家都记得，中国A股上一次大泡沫是在2006-2007年。为什么如此极端？因为那个时候，郊区的美国房地产市场已经爆炸，美国的房地产市场正在下跌，美国的股市正在陷入滞胀。当时，中国被称为世界上最漂亮的男孩，这创造了终极泡沫。
为何本轮美国股市如此坚挺？ AI泡泡非常丰富多彩。这是因为作为G2主要大国之一的中国正在遭受经济通货紧缩的困扰，来自世界各地的资本，无论是来自其他国家还是来自中国的富人，都正在流向美国。这是因为他们聚集在
回过头来看，两年之内中国经济很可能会复苏，摆脱通货紧缩，中国股指的净资产收益率也会再次恢复。供给侧清理之后，中国企业开始展现出高盈利能力和活力。那时我尝试过，我们可能会看到美国对人工智能的投资放缓。美国的高预算赤字是不可持续的。其一级和二级金融衍生品开始陷入困境。届时，全球资产配置极有可能引发新一轮重大变革。
目前，中国的制造业和贸易份额占全球一半，但其贸易协定和外汇储备份额只是一小部分。事实上，这种状态是不一致的。一旦中国经济企稳，中国资产价格回升，人民币体现相对优势，必然会出现均等化过程。中国资产储备和结算中人民币的比重肯定会增加。这将类似于2006年和2007年，呈现货币价格和资产同时上涨的情况。
这是我想与大家分享的最后一件事。
现在我们必须做出2026年的资产配置决策。让我们抱一点运气，采摘寒冬里盛开的花朵。春天来了，这里就会充满春天的色彩。然而，园林美景还远未达到这个市场周期的终点。最终结果可能是全球资本流入推动的大规模牛市。
谢谢大家！
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