招商证券发布研究报告，维持小米集团-W（01810）评级为“强烈推荐”。作为全球三大智能手机制造商之一和全球最大的AIoT智能硬件平台，该公司看好在AI驱动的行业重组进程中占据后端领先地位。公司手机业务正在积极推进高层战略和国际化扩张。物联网公司预计将继续受益于核心自研能力的增强和海外扩张的广阔空间。互联网业务与硬件业务预计将持续稳定增长。汽车业务受益于车型矩阵的不断完善和生态链的协同效应，公司看好15至20年内成为全球五强汽车制造商之一的目标。
China Me的主要观点注册商证券如下。
25Q3收入和业绩继续稳定增长，整体表现符合预期。
25年第三季度，公司总营收1131亿元（同比增长22.3%），毛利率22.9%（同比增长2.5%），调整后净利润113亿元（同比增长80.9%），其中7亿元为智能电动汽车、人工智能等业务运营利润创新。 9月，该公司宣布推出大规模开源音频模型Xiaomi-MiMo-Audio，完善了语言、多模态和dStrategic音频设计。 11月，小米启动了探索智能家居未来的计划。
Miloco在广州车展上正式推出升级版小米HAD辅助驾驶系统，持续深化AI终端的多领域设计。
手机
第三季度公司全球智能手机出货量环比增长同比下降0.5%至4330万台，市场份额为13.6%，位居全球前三。全国市场份额为16.7%，排名第二。 9月，公司宣布小米17系列高端机型占比提升，产品构成显着优化。该公司已将2025年出货量目标调整为1.7亿台。成本方面，25季度和明年的存储价格。预计增长的影响将会持续。为应对成本压力，公司将从产品结构、库存管理、产业链协同等多个角度发展业务。
汽车
第三季度我们首次实现单季度营业利润，交付能力持续提升。 25年第三季度，智能电动汽车、人工智能等创新企业营收290亿元，同比增长同比增长199%，环比增长36%。第三季度营业利润7亿元，公司首次实现单季度营业利润，未来有望继续为利润扩张贡献力量。公司9月、10月月度交付量持续突破4万辆，有望实现全年35万辆的交付目标。购置税补贴的影响预计将在2026年上半年显现。2026/27年，该公司的新车推出和海外扩张步伐可能保持稳定。我们将继续为汽车业务开发中长期机会，重点关注后续产品交付和新订单。
物联网和互联网
海外物联网业务销售额再创新高，互联网业务毛利率也维持在较高水平。物联网方面，公司物联网业务重新布局25Q3场馆规模276亿元，同比增长5.6%，海外市场较去年同期快速增长。本季度，占据全球市场主导地位的可穿戴设备、机器人、移动电源、面向国外市场的电动滑板车等呈现较高增速，物联网业务毛利率为23.9%。 ，同比+3.1%/环比+1.4%，主要是由于产品结构更好以及国外市场收入占比更高。该行认为，国家补贴的短期节奏和季节性因素不会改变物联网业务的中长期增长趋势，并看好海外长期高增长的行业。互联网方面，25Q3销售额93.8亿元，同比+10.8%/环比+3.1%，毛利率76.9%，创历史新高。该公司的互联网用户群持续增长。 25M9小米全球月活跃用户同比增长8.2%n 年达到 7.4 亿。下半年，广告业务和海外互联网业务销售额较去年同期持续增长。
风险提示
宏观经济预测不及预期风险、原材料价格波动风险、高端产品不及预期风险、海外业务不及预期风险、智能电动汽车不及预期风险。
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华邦证券：小米集团维持稳定
